宏观:1至2月消费数据全面回升。社零消费总额环比显著改善:2022年1至2月,社零总额同比+6.7%,餐饮收入同比+8.9%,环比、同比均显著改善。消费者信心底部提升:2022年1月,消费者信心指数为121.5,环比2021年12月份小幅提升1.7。CPI同比与环比小幅上涨:受季节性因素、成本上涨及散发疫情等共同影响,2022年2月CPI环比上涨0.6%,CPI同比上涨0.9%。


  白酒:22Q1开门红可期,多因素导致茅台批价短期回调。结合统计局数据与公司公告,1至2月白酒行业整体需求稳健增长,虽然3月以来疫情扩散冲击终端消费场景,但淡季波动对一季度影响相对较小,22Q1开门红可期,重点关注21Q4&22Q1业绩有望超预期的公司。此外,3月茅台批价回调明显,我们认为主要系供给端增加(新电商平台)+拆箱政策抑制投资需求+3月疫情扩散冲击终端需求。

  啤酒:锁价部分对冲成本压力,关注旺季改善机会。需求端,22Q1疫情扩散或压制餐饮、夜场等消费,导致一季度基本面承压,但我们认为随着本轮疫情影响范围缩小和人均收入恢复,消费者信心亦不断增强,需求有望进一步修复,叠加世界杯刺激消费,旺季需求端或迎来系统性改善;成本端,2月原料、包材价格涨幅超预期,或侵蚀部分提价效应,但国内许多啤酒企业已经锁价对冲部分成本压力。

  餐饮供应链:22Q1行业持续复苏,2月成本压力超预期。受益于宏观需求触底回暖+提价备货刺激,我们预计春节前调味品渠道有望实现较高双位数增长,但22Q1上市公司报表端收入增速或相对平稳。此外,成本端压力超预期,年初以来大豆价格持续处于高位,或稀释21年末的提价红利。展望后市,期待22H2行业迎来基本面拐点。

  乳制品:供需持续紧宽松,原奶周期见拐点,2月价格涨幅进一步回落至-2%。白奶需求持续旺盛,二强缩小减促力度,叠加2月原奶价格高位回落,预计2022全年奶价有望延续下行趋势,行业毛销差有望进一步改善,释放更多业绩弹性。

  投资建议:白酒板块,从品牌价值所构成的长期竞争优势的角度,建议关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖和山西汾酒。大众品板块,建议关注受益于原奶价格回落而毛销差扩大的伊利股份,以及青岛啤酒。

  风险提示:疫情影响范围超预期;终端需求恢复不及预期;成本价格涨幅超预期;食品安全问题。


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