“投资就是做大概率的事”,这是清和泉资本董事长刘青山时常提及的一句话。他解释称,希望通过投研各环节的高胜率,以实现业绩稳健、可预期、可持续。“在花园里寻找鲜花而非在沙漠里迷茫”,这也是他的取胜秘诀之一。

  凭借这样的投资理念,清和泉资本在资管行业深刻变革的当下不断夯实自身优势,拓宽护城河,并在2021年正式迈入百亿私募的梯队。与此同时,在第八届中国基金业英华奖评选中,刘青山凭借着长期稳健出色的业绩,荣获“五年期最佳私募投资经理”,“清和泉成长2期”获得中国私募基金英华奖五年期最佳产品奖。

以ROE为核心筛选优质资产

  若细数初代基金经理,刘青山绝对算是其中的重要一位。1998年刘青山参与了中国第一家公募基金华夏基金的筹建,后又参与筹备了现在的泰达宏利基金,在基金行业从一名研究员做到基金经理、投资总监,直至公募总经理,是行业中为数不多投研和管理经验都非常丰富的资深人士。

  2015年刘青山公奔私创业,成立了清和泉资本。刘青山坦言,公募基金的这段从业经历对其投资理念产生了较深的影响,尤其在泰达宏利期间经历了两次外资的合资,作为投研负责人较早地接触了欧美发达的投资管理体系,这对他的投资理念产生很大的影响与助益。

  刘青山表示,“如果想要投资持久可预期,那必须要‘走正道’。所谓‘走正道’是指要去赚企业发展的钱,而不是去赚市场博弈的钱。这是投资的立足点、出发点,同时也是一个根基。”他回忆称,“在过去20年里给我的体会就是,任何时候市场都在面临涨跌,但是优质的企业在市场进入平稳期以后,会凭借自身经营的能力和护城河,让自己的业绩持续增长,最终反映到股价的变化上,这样的企业才是真正时间的朋友。”

  所以,刘青山坚持以合理的价格买入有持续增长性的股票。以ROE为核心,筛选那些行业空间大、竞争格局稳定、财务指标良好、护城河宽的公司。同时根据货币信用等内部模型自上而下判断市场方向、风格和组合配置,以期实现投资收益的可预期性和持续性。

  刘青山时常提及的一句话是“投资就是做大概率的事”,而这也正是他的取胜秘诀之一。他认为,“投资是科学与艺术的结合,所谓科学,是有基本面支撑的;而艺术就体现在不是纯粹靠计算推演出来的,有的时候面对同样的基本面,市场表现却很难一致。要解决这个问题就是提高命中率与准确度,应该在花园里寻找鲜花而非在沙漠中迷茫。”

  正是凭借着这样的一套“打法”,刘青山在资本市场中不断摸索前行,在经历了多轮牛熊后,长期业绩依然表现突出。数据显示,刘青山在公募基金从业期间,管理十年之久的泰达宏利行业精选年化回报20%,大幅超越指数。奔私之后的产品业绩也取得了较好的年复合回报,在不同市场环境和风格下都做到了长期业绩领先。

  转眼间,刘青山离开公募创办清和泉已经6年有余,过去的6年间证券市场几经波折,同时资产管理行业也迎来了飞速发展期,走出了权益时代的独立行情。刘青山表示,中国的资产管理行业虽然发展了20年,但无论是对照海外上百年的发展历程,还是根据自身的行业发展状况来看来看,中国资管行业还处于青少年期。但值得注意的是,目前居民的财富面临着从房地产时代向金融资产的转移趋势,基金成为居民资产配置转移的重要去向,整个时代的背景赋予了行业诸多机会,未来的发展空间非常大。

  筑牢防线,将风险控制放在首位

  据了解,刘青山在泰达宏利任职的14年间,深入参与了投研团队和体系的建设,积累了丰富的投资管理经验。刘青山表示,公募的从业经验对其最大的影响就是要筑牢防线,将风险控制放在首位,通过公司组织架构、运作形态、投研体系搭建等方面的不断完善,及时有效地识别和控制风险,这样公司才能走得更长远。

  在清和泉的投研团队中,刘青山扮演着“领头羊”的角色。作为有二十余年投资经验的老将,刘青山一直身处市场第一线,除了做投资研究的本职工作外,还负责自上而下宏观策略定调和行业配置,以保证投资运作可持续、可预期。同时为投研团队制定流程标准,在与基金经理、投研人员保持深度沟通的过程中落实推进。

  除了资深的核心管理层之外,清和泉还十分注重团队建设,倾向于不断注入新鲜血液并自主培养。清和泉的新人培养模式较为成熟,形成了“老中青三代”金字塔结构的研究梯队,通过以老带新的方式培养年轻的研究员,一些可传承、可触及、可持续的经验方法传递下去,不断拓宽有长期机会的行业并加深覆盖研究。

  在资管行业深刻变革的当下,每家私募机构都有一套生存法则,只有在夯实自身优势的同时不断拓宽护城河,才能在时代发展的洪流中处于不败之地。清和泉资本的管理规模也于2021年突破百亿,正式迈入百亿私募梯队。在刘青山看来,一个优秀的资产管理机构应当具备以下两个条件:

  第一,硬实力、软实力都要兼具。硬实力指的是投研体系和业绩结果,在面对市场大幅度波动的时候能做到风险可控,灵活应对。软实力体现在公司的治理体系中,在投研、市场、风控、运营等方面是否形成了成熟的配套规则。从法人治理结构来看,清和泉设有员工持股的平台,通过股权架构的设计,以保证公司运作得长久、平稳、可预期。

  第二,要有透明、正直的企业文化。他指出,正所谓“受人之托,代人理财”,信任是非常重要的,除了过往的经验和历史业绩之外,信任也来源于公司在资产管理过程中的透明。透明是私募行业稳健发展的基石,同时也是一种约束,只有做到公开透明,才能走得长远。

  今年市场将维持结构性特点

  回顾2021年市场,刘青山表示,“因为在经历了2019年、2020年两年的上涨之后,去年的市场确实面临着一些问题和压力,好的资产估值贵,底部的资产基本面不配合。再加上疫情的冲击、产业政策的频频出台,让去年的投资做起来确实不容易。”

  总体而言,去年的投资操作抓住了以下两个基调。第一,商业逻辑让位于政策逻辑。因为以前可以通过商业逻辑去选股票,所谓商业逻辑就是选好企业、好资产,从经济的基本规律去思考。但由于去年各类政策频频出台对投资产生了非常大的影响,这会让过去纯粹的商业逻辑变得飘浮不定,从而转变成经济层面的逻辑要让位于产业政策的逻辑。

  第二,因为去年的宏观环境较往年有所变化,在不同的阶段市场关注的重点也会有差异。“比如在一季度市场调整下来以后,因为我们考虑到当时市场面临着通胀的压力,从历史经验来看,只有高速成长的行业或者是景气的赛道,才能对通胀免疫。这种情况下,在构建投资组合时就不能仅靠优质资产,而是需要将高速成长、高景气的公司纳入在其中,这样才能对冲掉通胀对估值的压力。”刘青山表示。

  展望2022年市场,刘青山提到有三大市场影响因素值得关注。首先,从全球资产的角度来看,今年中美之间金融条件是错位的,人民币资产在全球来讲应该是有优势的。其次,从过去的历史情况来看,一个国家如果想在国际上占有顶尖地位,那都需要有一个很强有力的产业背景做支撑。现如今,中国最有优势的产业就是新能源这条产业链,从这个角度来讲,今年新能源产业政策的落地还会加速。最后,中国经济的发展,无论是从其内在的必然性还是从外在的需求来看,中国经济保持一个比较高的增速是有可能且有必要的。

  所以,整体而言刘青山对今年的市场维持较为乐观的判断。目前市场的分歧只在于滞涨压力缓解之后,宽信用的力度如何,但在政策逐渐宽松的方向上分歧并不大,因此市场至少将维持结构性机会的特点,有护城河且有成长性的公司会有拔估值的空间,它们会有超额收益。

  具体到投资方向,刘青山认为今年的选股要优质与成长兼备,重点去挖掘和布局符合经济发展方向的高端制造、新能源、军工和必需消费品。

  就新能源这条具备中国优势的产业链来看,其中主要有两个替代:一是电力能源对化石能源的替代;二是电力能源里清洁能源对火电、对传统能源的替代。风、光在清洁能源中的占比,要从目前不到10%提升到70%,6倍空间,而电力能源对化石能源也有三倍的替代空间。这里面的机会主要表现在:一是替代过程中运营商的机会。二是清洁能源的增加对电网、对供给侧、配电侧、输电侧带来的冲击,也会带来很好的机会,相信结合中国能源革命,这个方向会有非常长期、大空间的机会。

  就必选消费这一细分赛道来看,刘青山分析认为,“共同富裕对应的就是必选消费。今年疫情的边际影响肯定会有所减弱,在这种情况之下,加以共同富裕的指引,必选消费肯定是排在首位的。此外,随着疫情对经济影响的减弱,服务型消费将逐渐归于常态,这类公司的反弹空间较大,机会非常明显。”


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