(本文作者:国海证券/李然)

  1、供需、政治、金融三期叠加的周期性行业。航运各细分板块存在两个共同点:①周期性:由短期供给刚性,进入门槛低的特点共同决定;②生命周期:均进入成熟中后期。油运在共性之外,具备三类特殊性:①竞争格局:集运头部集中的程度最高,油运和干散相对较低。②上下游议价权:同样类似干散货运,上下游集中,自身分散。集运恰与二者相反。③运价核心影响因素:集运、干散货运、油运的复杂度逐步提升,油运运价受供需、政治、金融周期共同影响。

  2、需求:短期看疫情,长期看政策,2022年需求增速区间约为0%-5%。短期来看,需求侧可能发生的增长逻辑有二:

  ①增长基础:后疫情时期,国际&国内航空运量恢复带来的燃油需求和补库存增加。若需求恢复,该部分可贡献的增量3%-4%;

  ②运距放大器:美油东运比例进一步提升,仅考虑中美贸易协定的话,该部分贡献增量较为有限。

  3、供给:处于底部,持续性收缩叠加脉冲式收缩。供给从大的方向上来看,处于底部,且不断收缩。具体的逻辑有三:

  ①脉冲式收缩:IMO限硫,高低硫油价差不断拉大,加装脱硫塔愈发划算,船舶加装设备本身会导致供给暂时下滑。较难量化。

  ②持续性收缩:IMO减碳具体细则会于2022年颁布,船速可能进一步趋缓,同时可能会加速对老旧船舶的拆解。拆船角度看,供给增速可能为-1.02%(20年以上船舶比例减掉在手订单比例);降速角度看,供给增速可能持平或5%以内的降幅。

  ③船龄老化严重,截止目前油轮船龄大于20年以上的运力占比已经大于8%。

  4、目前处于运价弹性较大的位置,2022年能否出现供需错配推高运价,核心要看需求,即疫情演变。

  作为典型的周期行业,供需差是影响油轮日租金的关键因素。过去十年,油运行业有三波短暂的机会均是起源于供需错配,终结于供需再一次平衡。目前供给已经开始筑底,待需求因疫情而转向,原油产能放量,运价便可能出现较好的行情。

  投资建议:首次覆盖,给予油运行业“推荐”评级。

  风险提示:疫情反复;IMO监管不及预期;产油国减产超预期;政策性风险;全球经济大幅下滑;


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