（本文作者：信达证券/周平）
紧随技术发展，多领域、多维度参与药品研发生产过程。目前全球CDMO行业正处于新一轮医药研发浪潮催生的黄金时期，经过多年发展，呈现多样性格局：分地区看，欧美CDMO占据全球主要市场，但由于人力成本、环保压力、产能配置等原因，全球产能持续向中国、印度等国转移；分领域看，小分子CDMO方兴未艾、处于产业升级期，大分子CDMO处于高速发展早期、行业集中度较高，新兴领域CGTCDMO赛道火热、龙头公司纷纷布局抢占市场；分维度看，龙头CDMO优势业务持续进行产品升级、布局新兴业务及上下游业务以抢占市场，特色CDMO着重发展优势业务、扩大产能、提升技术实力及竞争力，其他CDMO不断承接转移产能、打造优势业务、增厚实力以打破竞争壁垒。
降本增效、全面服务、需求上升，全球CDMO行业景气度不断上行，有望成为千亿美元市场。通过对比代表公司数据可发现，全球CDMO公司人均成本小于全球制药公司，且CDMO公司在毛利率较低的情况下可获得与制药公司近似的净利率，成本优势显著。政策导向、人口老龄化、新兴技术的涌现推动医药市场规模及研发投入增长，新药研发周期拉长、投入回报率下降、综合成本上升等推升CDMO需求及渗透率，据Frost&Sullivan统计，2020年全球医药企业研发支出达2048亿美元，同比增速达12%，全球CDMO行业规模约为554亿美元，增速约13%，预计全球CDMO行业规模将在2025年超1000亿美元。
中国CDMO行业地位持续提升，本土医药发展有望驱动行业再创辉煌。根据Frost&Sullivan数据，中国CDMO行业2020年行业规模约为317亿元，增速约38%，近五年及后五年增速将持续高于全球平均增速。我们认为，我国CDMO行业的驱动因素可具体分为三类：1）持续性驱动因素：中国的工程师红利、政策的创新导向；2）中长期驱动因素：全球产能转移（包括疫情带来的额外推动）；3）未来长期推动因素：中国CDMO企业供应链地位提升、中国创新药及新兴技术兴起带来的长期机遇。CDMO行业的发展及未来与医药行业深度关联，本国医药的发展有望为中国CDMO行业产业升级及长期发展提供新动能。
投资建议：关注国内具有规模化优势、拥有差异化能力、不断拓展业务范围的优质公司。
风险因素：政策变动、国际关系、行业竞争加剧、医药行业发展不及预期、医药研发投入或外包服务率降低、外汇波动等风险。
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