（本文作者：国盛证券/熊园）
事件： 1-2 月规模以上工业增加值同比增长 7.5%（ 12 月 4.3%）； 1-2 月社会消费品零售总额同比增长 6.7%（ 12 月 1.7%）； 1-2 月全国固定资产投资累计同比 12.2%（ 2021 年 4.9%），其中：地产投资同比 3.7%（ 2021 年 4.4%） ， 基建投资（狭义）同比 8.1%（ 2021 年 0.4%） ， 制造业投资同比 20.9%（ 2021 年 13.5%）。
核心观点： 统计局公布的 1-2 月经济几乎全线走好， 大超市场预期， 也与年初以来的中微观高频数据存在背离。综合多角度分析，倾向于认为， 当前我国经济面临的内外部挑战仍多、下行压力仍大， 5.5%左右的 GDP 目标难度还是很大，仍需要政策持续加码。我们也继续提示： 不要低估国家全力稳增长的决心和力度， 一系列政策组合拳已经或正陆续出台， 核心手段还是“放水、放地产、放基建”。
1、从公布数据看， 各分项均大幅好于市场预期； 相比去年 12 月，恶化的是就业、出口、地产投资，改善的是工业生产、基建投资、制造业投资、消费。
2、从基数效应看， 去年 1-2 月属于低基数；按三年平均增速的口径，相比去年 12月， 恶化的是出口、制造业投资， 改善的是地产投资、基建投资、消费、工业生产。
3、 从中微观和高频数据看， 只有出口和制造业投资未见背离，地产投资、基建投资、消费、工业生产均背离较多， 比如： 基建与挖掘机销量、沥青开工率等背离；地产与居民按揭、 30 城商品房成交面积、百强房企销售额、建材价格等背离；消费与价格端、 疫情影响等背离；工业生产与焦化、 PTA、汽车半钢胎开工率等背离。
4、 从近期高层会议看， 3.5 政府工作报告和 3.14 国常会均强调“当前经济运行面临新的下行压力，困难挑战增多”，包括“需求收缩、 供给冲击、预期转弱三重压力”，以及“全球疫情仍在持续，世界经济复苏动力不足，大宗商品价格高位波动，外部环境更趋复杂严峻和不确定；局部疫情时有发生；消费和投资恢复迟缓， 稳出口难度增大, 能源原材料供应仍然偏紧；一些地方财政收支矛盾加大”等。
5、 整体看，倾向于认为： 虽然 1-2 月经济数据大超预期，但基于中微观高频数据的背离，以及“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，叠加疫情、地缘冲突、高油价、中美货币政策分化等因素， 当前我国经济的下行压力仍大，尤其是内需不足和地产端。特别地， 考虑到今年 GDP 增长目标定为 5.5%左右，这是高基数上的中高速增长，也是市场预期的上限，要实现起来难度仍大。 我们继续提示：不要低估国家全力稳增长的决心和力度，核心还是“放水、放地产、放基建” 。
6、短期看， 几点提示： 1）鉴于 1-2 月数据超预期， 虽然疫情冲击下 3 月经济大概率回落， 但 1 季度 GDP 增速仍有望 5%以上，建议紧盯地产链和基建链的高频表现，也要紧盯国内疫情演化情况； 2） 再降准降息仍可期，短期关注 3 月 21 日降 LPR 的可能性； 3）美联储加息缩表进展， 3 月 17 日大概率加息 25BP； 4） 俄乌冲突进展，建议紧盯油价走势和中美关系的演化。
风险提示： 疫情演化、外部环境恶化、政策力度等超预期
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