(本文作者:光大证券/王一锋)

  要点

  银行司库发行同业存单的“三要原则”。一般而言,银行司库发行同业存单,会遵循“三要原则”。一是指标要达标。这是银行发行同业存单需要考虑的首要因素,即要维持LCR、NSFR和LMR刚性达标。二是备付要安全。银行一般会通过隔夜、7天拆借、回购等工具,确保备付维持在限额目标范围内。若采用同业存单工具,则倾向于发行3M品种。三是成本要兼顾。流动性管理的底线思维就是“保安全、保达标”,由于财务会计部一般不会考虑银行司库负债成本,所以成本应放在次要位置。但银行司库也会通过精细化的管理创造效益,如避免同业存单集中在四季度或年末时点到期、要求分行提升头寸报送的精细化程度等。

  年初以来同业存单利率大幅上行的驱动因素,在于银行存贷比压力的加大。一方面,信贷投放机构间分化加剧,国有大行和政策性银行持续发挥“头雁效应”,而股份制银行和中小城农商行较弱。今年1-2月份,四大行新增人民币贷款2.06万亿,在去年年初信贷投放景气度较高的情况下,依然同比多增约4000亿。另一方面,国股大行稳存增存压力加大,存单出现“量价齐升”。2月份国有大行一般贷款新增0.71万亿,一般存款下降0.04万亿,较1月份约70%的增量存贷比显著上升。预估股份制银行1-2月份增量存贷比在200%左右,压力依然存在。主要原因:一是居民和企业风险偏好下降,居民端扩表意愿弱,贷款摊还力度较大,部分机构缩表。二是今年春节前农民工工资集中发放,使得城市银行存款向农村金融机构迁徙,1-2月份农村金融机构增量存贷比仅为35%。在存贷比承压情况下,银行对于长期限存单发行需求较大,存在提价诉求。特别是对于国有大行而言,由于信贷投放景气度更高、结构更好,导致存单发行需求更大。

  2022年同业存单利率有望呈现“N型”走势,Q1是压力最大时点。2022年同业存单利率大体呈现“N型”走势,Q1是压力最大时点。Q2较Q1小幅下行,压力边际改善,Q3下行幅度较大,Q4小幅“翘尾”。内在逻辑方面,预计Q2信贷投放力度依然不减,但随着存款进一步由农村金融机构向国股大行回流,国股大行存贷比压力有望边际改善,同业存单利率也会出现小幅下行。Q3信贷投放力度有望明显放缓,加之金融债储架发行,有助于进一步降低银行司库流动性管理压力,Q3有望成为全年同业存单利率低位。进入Q4,由于是传统资金面偏紧时点,加之银行存款增长相对偏慢,银行对于同业存单的发行需求将有所升温,进而推高利率水平。

  中长期来看NSFR运行压力将逐步体现。在既定NSFR结构下,随着存款增速持续低于贷款增速,银行业务结构对NSFR的挤压效应将进一步加大,使得银行司库对于同业存单的滚动续作规模越来越大,每一年报送的同业存单备案额度也会随之加大,进而加剧司库流动性管理压力。另一方面,广义基金配置同业存单的“容量”需求难以等比例扩张。在此情况下,可能在未来数年之内,NSFR压力会进一步凸显,甚至会成为银行资产负债行为的“硬约束”。为此,我们建议后续监管部门可以就NSFR指标的权重系数设定作进一步优化调整。

  金融债储架发行机制落地有助于缓解同业存单发行压力。我国银行体系对于存款特别是核心存款竞争较为激烈,使得银行在短期内很难通过存款大幅、稳定增长来看改善NSFR,主动负债在流动性管理过程中将扮演越来越重要的角色。我们认为,金融债储架发行机制将是一个重要切入点,预计监管会在资质要求、发行品种、发行要素等方面出台相应的规则,通过储架发行,能大幅提升金融债发行效率,后续规模有望进一步提升,进而降低银行司库同业存单滚动续发压力。

  风险提示:信贷投放景气度延续性不强,美联储出现超预期加息。


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